什么是影子銀行？

影子銀行又稱為平行統(tǒng)，是2007年的美聯(lián)儲年度會議上誕生的名詞。影子銀行是指游離于銀行監(jiān)管體系之外、可能引發(fā)系統(tǒng)性風險和監(jiān)管套利等問題的信用中介體系（包括各類相關機構和業(yè)務活動）。它具體包括***銀行、對沖基金、貨幣市場基金、債券、保險公司、結(jié)構性***工具(SIV)等非銀行金融機構。

所有影子銀行相互作用，便形成了彼此之間具有信用和派生關系的影子統(tǒng)。影子銀行雖然是非銀行機構，但又確實在發(fā)揮著事實上的銀行功能。

影子銀行的基本特點

影子銀行的基本特點可以歸納為以下三個。其一，交易模式采用批發(fā)形式，有別于商業(yè)銀行的零售模式。其二，進行不透明的場外交易。影子銀行的產(chǎn)品結(jié)構設計非常復雜，而且鮮有公開的、可以披露的信息。這些金融衍生品交易大都在柜臺交易市場進行，信息披露制度很不完善。其三，杠桿率非常高。由于沒有商業(yè)銀行那樣豐厚的資本金，影子銀行大量利用財務杠桿舉債經(jīng)營。

影子銀行的以上特征表明其行使著銀行的功能卻不受監(jiān)管或少受監(jiān)管的非銀行金融機構，包括其工具和產(chǎn)品，因此存在著比銀行金融體系更大的風險。

影子銀行體系

中國的影子銀行體系由以下幾個部分構成：

（1）信托。信托公司收取客戶資金，由受托人根據(jù)委托人的意愿（如對象、用途、金額、期限與預期年化利率等方面的原則）進行***?？蛻糍Y金可從事金融資產(chǎn)***或貸款。過去兩三年，信托公司的資產(chǎn)管理規(guī)模急速增長，從2010年底的3.04萬億元增至2012年底的7.47萬億元，其中約41%是信托貸款。

（2）委托貸款。委托貸款與信托貸款類似，但委托人具體明確了資金的使用用途和對象。根據(jù)我們的估算，中國的委托貸款從2008年的1.6萬億元增至2012年的5.75萬億元。

（3）銀行承兌匯票。銀行承兌匯票是公司發(fā)行的并由商業(yè)銀行提供擔保的短期債務工具，一般用于商業(yè)交易。在二級市場，銀行承兌匯票可以折價交易。銀行承兌匯票屬于銀行表外項目，與貸款授信額度類似。我們估算，截至2012年底，銀行承兌匯票余額總計約為5.9萬億元。

（4）***產(chǎn)品。在中國，***產(chǎn)品是規(guī)避控制存款預期年化利率上限的創(chuàng)新方式。***產(chǎn)品通常時間較短（2012年86%的***產(chǎn)品的期限不到6個月），通常被視為是銀行存款的高回報替代品。***產(chǎn)品***包括低風險資產(chǎn)（例如債券、銀行間市場產(chǎn)品、預期年化利率產(chǎn)品）以及信托貸款或其他貸款產(chǎn)品。***產(chǎn)品規(guī)模從2009年的1.7萬億元增至2012年的7.1萬億元，相當于統(tǒng)存款總規(guī)模的約7.7%。

（5）其他金融機構，包括融資公司、典當行、擔保公司、小貸款公司和金融租賃。正如附表所示，截至2012年底，其他金融機構的總資產(chǎn)約為6.3萬億元。此外，還有為規(guī)避對銀行的信貸控制和貸款需求增長而應運而生的渠道產(chǎn)品，如所謂的銀證合作。截至2012年底，我們估計銀證合作規(guī)模大約為1萬億元。

（6）民間集資。民間集資是指個人之間相互直接借貸的非正規(guī)信貸行為，通常是以親友關系或個人聲望等作為擔保。民間集資在個別省區(qū)（例如浙江和內(nèi)蒙古）較為活躍。無法通過正規(guī)途徑獲得貸款的民營企業(yè)家往往利用這一方式獲得資金，其預期年化利率一般偏高。在通常情況下，民間集資能夠作為運營資金的一種有效來源，但一旦***失敗，則可能淪為龐氏騙局（例如2011年頻發(fā)的溫州老板跑路事件）。鑒于民間集資是地區(qū)性現(xiàn)象，我們估計近幾年的民間融資規(guī)模在2至3萬億元之間。

影子銀行風險

評級機構標準普爾今日發(fā)布的報告稱，中國企業(yè)三分之一的債務通過影子銀行融資，這意味著10%的全球企業(yè)債面臨中國影子銀行收縮的風險。標普預計，中國影子銀行的規(guī)模在4-5萬億美元，考慮到今后五年中國經(jīng)濟名義年增長10%，這一規(guī)模將有增無減。

中國影子銀行體系相關的潛在風險，尤其是信托貸款和***產(chǎn)品，主要分為四種：信用風險、流動性風險、法律風險和監(jiān)管風險。

信用風險是指影子銀行所涉***可能出現(xiàn)的違約風險。在中國，影子銀行體系是項目***的重要資金來源。地方***、房地產(chǎn)開發(fā)商和小企業(yè)等資金需求方通常無法（或很難）從銀行獲得貸款。對于影子銀行體系所涉信用風險的判斷是監(jiān)管者需要重點關注的問題。比如，銀監(jiān)會出臺的對***產(chǎn)品中非標產(chǎn)品的限制是防范可能信用風險的一項措施。在***產(chǎn)品上有兩個現(xiàn)象值得警惕?？壳?，******產(chǎn)品的違約率非常低（有時是因為地方***的介入），這可能導致***人作出不謹慎的***決策。第二，***產(chǎn)品中非保本產(chǎn)品（即***者須承擔可能出現(xiàn)的***損失）越來越普遍，責任缺位可能弱化銀行和信托公司對所涉***項目進行盡職調(diào)查和風險監(jiān)控的動力。這一道德風險問題在2007-08年全球金融危機發(fā)生之前證券化市場上所出現(xiàn)的問題幾乎如出一轍。

期限錯配指得是影子銀行體系中存在的借短放長的現(xiàn)象，可能會導致出現(xiàn)流動性風險。出現(xiàn)借短放長的現(xiàn)象本身并不奇怪，因為影子銀行是作為銀行體系的補充而出現(xiàn)的，而銀行體系的一個主要功能就是對資金使用上的期限轉(zhuǎn)換。影子銀行在預期年化利率定價方面比銀行更加靈活，部分原因是因其受到的監(jiān)管程度相對較松（例如在資本充足率、流動性比率或撥備計提要求等方面）。但這也意味著影子銀行的流動性緩沖資本低于銀行，而且在出現(xiàn)危機的情況下，影子銀行可能無法獲得央行的流動性支持。監(jiān)管者并非沒有意識到這一問題，但在實際中需要權衡影子銀行可能帶來的利弊。在我們看來，如果影子銀行有助于推動預期年化利率市場化，但可能帶來金融體系的流動性風險，那么整體而言還是利大于弊。畢竟在中國，如果僅僅是出現(xiàn)流動性危機，央行還是有足夠的危機控制能力的。

法律風險與上文提及的道德風險相關。具體而言，許多***產(chǎn)品是非保本產(chǎn)品，而其平均回報較銀行存款僅高出不到100個基點。大部分個人***者仍然相信，如果***項目出現(xiàn)違約，***或銀行能夠提供隱性的保護。而銀行卻并非這么認為。尚沒有銀行銷售***產(chǎn)品真正意義上的違約，因此***者和銀行關于這種隱形擔保的預期方面的分歧并沒有在實際上得以澄清。但是一旦真正明晰責任，或者***者需要承擔損失（那么***者會失去購買***產(chǎn)品的熱情），或者銀行應承擔相應的責任（那么銀行將面臨更高的監(jiān)管成本和或有負債），那么***產(chǎn)品市場的發(fā)展可能會面臨很大的打擊。

最后，監(jiān)管部門對影子銀行的態(tài)度也在出現(xiàn)微妙的變化，監(jiān)管政策方面可能出現(xiàn)的變化會對市場帶來一定的監(jiān)管風險。3月底，銀監(jiān)會對***產(chǎn)品的非標準化債券資產(chǎn)（指未在銀行間市場及證券交易所交易的債權性資產(chǎn)）比例作出限制。銀監(jiān)會又開始調(diào)查同業(yè)風險敞口?？傮w而言，我們認為中國***將會繼續(xù)支持影子銀行體系的發(fā)展，但會針對影子銀行體系中出現(xiàn)的風險點有針對性地強化監(jiān)管。因此，中國的影子銀行體系在未來幾年仍會持續(xù)發(fā)展，但其增長的速度可能會相對放緩