周三國(guó)常會(huì)意外再提降準(zhǔn)，指出要“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。消息一出，推動(dòng)富時(shí)中國(guó)A50期貨大

周三國(guó)常會(huì)意外再提降準(zhǔn)，指出要“適時(shí)運(yùn)用降準(zhǔn)等貨幣政策工具，進(jìn)一步加強(qiáng)金融對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是中小微企業(yè)的支持，促進(jìn)綜合融資成本穩(wěn)中有降”。消息一出，推動(dòng)富時(shí)中國(guó)A50期貨大幅拉升。

周四股債雙雙高開(kāi)進(jìn)一步反映了市場(chǎng)短期情緒。國(guó)債方面，10年期主力合約開(kāi)盤(pán)漲0.41%，升至去年8月來(lái)新高；5年期漲0.32%，2年期漲0.15%，全天均保持漲勢(shì)。A股方面，創(chuàng)業(yè)板指一度漲近1.5%，后漲幅收窄，其余兩大股指均明顯回落。

綜合市場(chǎng)分析師觀點(diǎn)，若實(shí)施降準(zhǔn)或出于經(jīng)濟(jì)和政策節(jié)奏因素兩方面考慮，且前者為主，后者為輔：

經(jīng)濟(jì)方面，國(guó)內(nèi)復(fù)蘇放緩信號(hào)增多，尤其是大宗商品漲價(jià)對(duì)中下游利潤(rùn)擠占突出，中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)持續(xù)承壓；隨著AAA/AA-利差水平升至9年來(lái)高位，信用分層問(wèn)題也逐步凸顯。這些都呼喚更寬松政策呵護(hù)，降低融資成本緩解漲價(jià)壓力，也為融資回落周期尾部風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行托底。

政策節(jié)奏方面，據(jù)國(guó)君分析師董琦、陳禮清，在美聯(lián)儲(chǔ)轉(zhuǎn)向前，內(nèi)部貨幣政策適度趨松，預(yù)留政策空間，確保外部政策節(jié)奏變化不會(huì)對(duì)國(guó)內(nèi)帶來(lái)過(guò)大沖擊，也是政策邊際趨松背后的一個(gè)考量。

那么就未來(lái)一段時(shí)間來(lái)看，此番年內(nèi)首提“降準(zhǔn)”，將對(duì)股市和債市意味著什么？

支撐股債，對(duì)債市利好或更充分

目前，市場(chǎng)普遍認(rèn)為降準(zhǔn)真正實(shí)施可能性較大。據(jù)浙商證券統(tǒng)計(jì)，之前歷次國(guó)常會(huì)提及運(yùn)用降準(zhǔn)后，央行大多數(shù)情況下會(huì)在1-2周內(nèi)正式宣布降準(zhǔn)決定。

但降準(zhǔn)形式不同，影響市場(chǎng)的方式也會(huì)不同。國(guó)君證券認(rèn)為，在“不搞大水漫灌”的基調(diào)下，當(dāng)前全面降準(zhǔn)可能性不大，而定向降準(zhǔn)最具可能，置換MLF也存在一定可能。國(guó)金證券等也表示“更大可能是結(jié)構(gòu)性降準(zhǔn)”。

按照國(guó)君證券的說(shuō)法，定向降準(zhǔn)主要針對(duì)“三檔兩優(yōu)”中的部分股份制銀行和中小銀行，利于降低小微、民營(yíng)企業(yè)貸款實(shí)際利率。若實(shí)施定向降準(zhǔn)，整體對(duì)股債均會(huì)有積極支撐，債市利好相對(duì)更充分。

對(duì)A股市場(chǎng)，定向降準(zhǔn)影響主要是釋放央行維穩(wěn)或加大逆周期調(diào)節(jié)信號(hào)，有助于提振市場(chǎng)信心。從歷次定向降準(zhǔn)來(lái)看，股市表現(xiàn)漲多跌少。

對(duì)債券市場(chǎng)，歷次定向降準(zhǔn)對(duì)于債市影響明顯，確認(rèn)了短端流動(dòng)性環(huán)境無(wú)虞。

國(guó)金證券同樣表示，降準(zhǔn)可能對(duì)市場(chǎng)產(chǎn)生明顯的結(jié)構(gòu)性影響，表現(xiàn)為大類(lèi)資產(chǎn)方面，A股成長(zhǎng)股和長(zhǎng)期利率債受到提振。

A股風(fēng)險(xiǎn)偏好短期受到支撐，尤其是處于下游的中小型企業(yè)，以及利率敏感的成長(zhǎng)股，受益更加明顯；

國(guó)債長(zhǎng)端收益率下行空間打開(kāi)。

利率打開(kāi)下行空間，債?；蛱崆伴_(kāi)啟

分析認(rèn)為，降準(zhǔn)使得長(zhǎng)端利率打開(kāi)下行空間，或?qū)⒁馕吨鴤Ｌ崆伴_(kāi)啟。

一方面，從歷史經(jīng)驗(yàn)看，浙商證券分析師孫歐統(tǒng)計(jì)歷次降準(zhǔn)后，10年期國(guó)債和10年期國(guó)開(kāi)債的收益率通常下行。而降準(zhǔn)會(huì)釋放商業(yè)銀行的超儲(chǔ)，提高超儲(chǔ)率對(duì)長(zhǎng)端利率債更為有利，因此整個(gè)收益率曲線會(huì)變平坦概率較大，表現(xiàn)為期限利差大多收窄。

另一方面，從當(dāng)前市場(chǎng)表現(xiàn)看，國(guó)君證券分析師覃漢認(rèn)為近期愈發(fā)明顯的多空博弈之下，降準(zhǔn)信號(hào)將為債牛猛踩一腳油門(mén)。

覃漢表示，一來(lái)，很多看空機(jī)構(gòu)本質(zhì)是潛在多頭，對(duì)行情偏空的背后更多是認(rèn)為當(dāng)前的安全邊際不夠。然而機(jī)構(gòu)“欠配”壓力是真實(shí)存在的，等待是有機(jī)會(huì)成本的，一旦看到行情突破，這部分空頭就有倒戈傾向。

二來(lái)，下半年經(jīng)濟(jì)基本面復(fù)蘇放緩壓力將推動(dòng)貨幣邊際寬松；海外對(duì)復(fù)蘇放緩的擔(dān)憂疊加季節(jié)性因素（下圖），也意味著美債利率下行走勢(shì)可能還沒(méi)有結(jié)束。這些都將帶動(dòng)利率進(jìn)一步下行，使得債券牛市格局繼續(xù)演繹。

覃漢預(yù)計(jì)，10年國(guó)債利率跌至2.8%-3.0%區(qū)間指日可待。

切勿高估影響

不過(guò)也有部分分析師持保守觀點(diǎn)，認(rèn)為權(quán)益市場(chǎng)向上可能僅僅是基于政策信號(hào)的暫時(shí)性反應(yīng)，提醒切勿高估這次降準(zhǔn)信號(hào)釋放對(duì)股債市場(chǎng)的影響。

比如，國(guó)元證券分析師楊為敩表示，流動(dòng)性只是一個(gè)翹起杠桿的支點(diǎn)，如果流動(dòng)性的變化缺乏持續(xù)預(yù)期的話，流動(dòng)性充其量會(huì)堆在短端低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上，不會(huì)對(duì)中高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)或長(zhǎng)期限資產(chǎn)惠及太多。

他認(rèn)為，利率債牛市可能尚未開(kāi)啟，10年國(guó)債利率向下破3%概率不大。一來(lái)，破整數(shù)關(guān)口需要相當(dāng)強(qiáng)大的外力；二來(lái)，當(dāng)前利率水平和基本面之間存在裂口——基本面已相對(duì)充分恢復(fù)，長(zhǎng)端利率卻仍然低于2019年。

國(guó)金證券也表示，中長(zhǎng)期來(lái)看，下半年需求下滑、海內(nèi)外資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)風(fēng)險(xiǎn)較高，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)依然應(yīng)該保持相對(duì)謹(jǐn)慎的態(tài)度。