一、申請專項債額度根據(jù)《試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》（財預(yù)[2017]89號）中“各地試點分類發(fā)行專項債券的規(guī)模，應(yīng)當(dāng)在國務(wù)院批準(zhǔn)的本地區(qū)專項

一、申請專項債額度

根據(jù)《試點發(fā)展項目收益與融資自求平衡的地方政府專項債券品種的通知》（財預(yù)[2017]89號）中“各地試點分類發(fā)行專項債券的規(guī)模，應(yīng)當(dāng)在國務(wù)院批準(zhǔn)的本地區(qū)專項債務(wù)限額內(nèi)統(tǒng)籌安排”的要求，所以，各市縣有一個項目想要發(fā)行專項債，最基本的條件就是具備相應(yīng)的專項債額度。

專項債額度如何來？一句話：“自下而上申請，自上而下分配”。

一般由各市縣財政局根據(jù)項目融資需求向省財政廳申請額度，省財政廳匯總?cè)〉那闆r后，向財政部申請全年的發(fā)債額度。

財政部根據(jù)各省的項目情況、財政情況、經(jīng)濟(jì)情況等各項因素后，審批該省的全年發(fā)債額度。省財政廳拿到全年額度后，再根據(jù)各市縣的財政情況及項目情況，向各市縣分配額度。

最開始的時候，各市縣財政局只需要把項目和所需額度報送給財政廳就可以了。慢慢的，財政廳發(fā)現(xiàn)各市縣項目需要的額度都挺多，而整個省的額度又有限。

所以，有些省的財政廳要求各市縣在申請額度的同時，報送該融資項目的資金平衡方案。財政廳以此來判斷項目的質(zhì)量，把有限的額度分配到質(zhì)量上佳的項目上去。

一般情況下專項債額度申請程序

那什么樣的項目才具備發(fā)行專項債的條件，什么樣的項目又是好的項目？根據(jù)89號文要求：“發(fā)行專項債券建設(shè)的項目，應(yīng)當(dāng)能夠產(chǎn)生持續(xù)穩(wěn)定的反映為政府性基金收入或?qū)ｍ検杖氲默F(xiàn)金流收入，且現(xiàn)金流收入應(yīng)當(dāng)能夠完全覆蓋專項債券還本付息的規(guī)模”。

因此，資金平衡方案里，測算出項目收益未來能夠覆蓋債券本息，就可以發(fā)行債券，一般要求覆蓋倍數(shù)在1.1以上，有些項目甚至能達(dá)到2倍甚至3、4倍以上。

項目資金平衡方案是后續(xù)專項債正式發(fā)行時需要披露的文件之一，因為財政廳要求財政局在前期申報額度時就要提供，所以，財政局一般會提前聘請專業(yè)的會計事務(wù)所協(xié)助該項工作。會計事務(wù)所也會要求收取一定的費用。

二、聘請中介機(jī)構(gòu)開展工作

專項債額度下發(fā)后，就要開始制作一套債券申報材料。從各省市的情況來看，都是由市縣財政局牽頭，相關(guān)職能部門配合。

申報材料包括信息披露文件、項目收益與融資資金平衡方案、財務(wù)評價報告、法律意見書、信用評級報告。

有些省市為了減少發(fā)行費用，財政廳會統(tǒng)一撰寫信息披露文件與信用評級報告。因為每一只債券的信用評級報告基本上都是當(dāng)?shù)卣男庞帽硶厩闆r基本相似，沒必要每一只債券都聘請一家評級機(jī)構(gòu)。

財政廳只要找來一家評級機(jī)構(gòu)，跟對方簽訂一年的合同，弄一個打包價格，就省了不少錢。

因此，大部分情況，各市縣財政局發(fā)行債券只需提供項目收益與融資資金平衡方案、財務(wù)評價報告、法律意見書三份文件。

整個申報材料的制作，由財政局聘請各中介機(jī)構(gòu)開展材料編寫工作，各中介機(jī)構(gòu)主要包括會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所。各家的職能分別為：

1. 會計師事務(wù)所：對項目資金平衡情況進(jìn)行評價，出具項目收益與融資資金平衡方案、財務(wù)評價報告兩份文件；

其實，項目收益與融資資金平衡方案本該是由財政局自己撰寫，但實際中一般會由會計師協(xié)同財政局共同完成。

2. 律師事務(wù)所：對項目進(jìn)行合法合規(guī)審查，并出具法律意見書。

有些地方還會找一家銀行機(jī)構(gòu)或者證券公司做整個發(fā)債申報材料的牽頭方，牽頭方的主要職能就是受財政局委托，為其提供發(fā)債的全流程服務(wù)。包括政策的咨詢，指導(dǎo)會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所開展申報材料制作工作，協(xié)調(diào)會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所各工作事項，以及包括發(fā)債進(jìn)度以及對發(fā)債材料的質(zhì)量進(jìn)行整體把關(guān)等等。

簡而言之，就是本該財政局自己做的事，牽頭方都幫你做好了。

三、申報發(fā)行材料

根據(jù)發(fā)債時間進(jìn)度安排編制好申報材料后，由牽頭方或財政局自身進(jìn)行材料的初步審核，再統(tǒng)一提交到省財政廳審查，各中介機(jī)構(gòu)根據(jù)財政廳反饋意見再次修改申報材料。材料無誤后，由省財政廳安排至交易所發(fā)行債券。

下圖展示專項債發(fā)行全流程圖：

實際過程中，財政局所做的工作不是特別多，主要是與各中介機(jī)構(gòu)簽訂委托合同，其余制作申報材料統(tǒng)一由牽頭方管理。財政局需根據(jù)合同約定向會計師事務(wù)所、律師事務(wù)所支付費用。

涉及到其他政府職能部門的，就是需向債券工作小組提供項目材料。例如發(fā)行土儲債，需國土局、土儲中心等相關(guān)職能部門配合；發(fā)行棚改債，需住建局、國土局等職能部門配合提供材料。

整個發(fā)債流程不是特別復(fù)雜，整個市場大致在2-3個月左右，甚至更快，比發(fā)行一筆企業(yè)債、公司債簡單許多。

但，任何一個項目，只有你自己牽頭去做了，才會知道，流程不復(fù)雜，而其中各方面協(xié)調(diào)的東西不少。

與發(fā)行企業(yè)債不同，發(fā)行企業(yè)債是你企業(yè)自己的事，你這個月發(fā)不出來，下個月再發(fā)?？墒?，專項債一般由省財政廳牽頭，定下大致的發(fā)債時間后，會一次性發(fā)好幾只債券。

各市縣都要根據(jù)這個發(fā)債時間進(jìn)行倒推，安排工作日程表，中間即使遇到了難題，也要立馬解決，不能因為你這個市縣的債券耽誤了本批債券的發(fā)行進(jìn)度。

成功獲批發(fā)行專項債，核心是編制一份優(yōu)秀的項目收益與融資資金平衡方案。

四、編制資金平衡方案的內(nèi)容

所謂項目收益與融資資金平衡，就是測算項目實施后，未來產(chǎn)生的收益能夠覆蓋為實施項目而投入的資金，也就是說資金能夠收回，或至少融資資金能夠收回，沒有償債缺口，不需要另外去找資金還債。所以，項目資金平衡方案的主要內(nèi)容就是：投入資金的資金來源和現(xiàn)金流出計劃，項目產(chǎn)生的收入資金來源及現(xiàn)金流入測算，最后總的現(xiàn)金流入能夠覆蓋現(xiàn)金流出，并且要有一定的盈余，或者叫覆蓋倍數(shù)。

（一）資金來源與資金用途

按照中辦國辦《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（廳字33號文）的要求，項目資金來源包括項目資本金（可以是自有資金和/或?qū)ｍ梻Y金）、專項債券、市場化融資。資金用途包括，專項債券還本付息、市場化融資還本付息、建設(shè)支出、運營支出及稅金（如果項目立項給政府委辦則不存在稅收，立項給項目公司或平臺等企業(yè)則部分經(jīng)營性收入存在稅收）。在項目資金平衡方案中必須對上述內(nèi)容提前統(tǒng)籌考慮，全盤規(guī)劃。

（二）現(xiàn)金流

發(fā)債主要是是看項目的現(xiàn)金流情況，資金平衡方案需要對項目全生命周期的現(xiàn)金流進(jìn)行動態(tài)的平衡安排?，F(xiàn)金流的方案要盡可能與實踐結(jié)合，考慮到實際落實的細(xì)節(jié)，例如其中建設(shè)期的支出必須與實際施工單位的施工進(jìn)度緊密結(jié)合。例如設(shè)備更新改造也必須明確中修、大修的時間和具體支出，以此考慮會計處理方式，是通過預(yù)提平滑支出，還是按當(dāng)年支出，避免與還本付息的日期相沖突，導(dǎo)致現(xiàn)金集中支出風(fēng)險。

項目收入則必須分為兩個部分，一部分用于償還專項債，納入政府性基金預(yù)算管理；另一部分為專項收入，用于償還市場化配套融資，由項目主體負(fù)責(zé)管理并償還，逐年還本付息。

（三）資金覆蓋倍數(shù)

資金平衡方案最終的輸出結(jié)果與評價指標(biāo)就是資金覆蓋率（還本付息倍數(shù)）及資金平衡狀況（現(xiàn)金流缺口）。是通過對項目的資產(chǎn)負(fù)債表、損益表，特別是現(xiàn)金流量表進(jìn)行推演，最終計算出還本付息倍數(shù)和現(xiàn)金流缺口，還本付息倍數(shù)是省財政審批專項債項目的主要指標(biāo)，現(xiàn)金流缺口是安排項目其他融資渠道包括市場化融資的依據(jù)。還本付息倍數(shù)的計算方式是：

（四）整體宏觀層面及年度資金計劃

資金平衡方案不僅需要做到項目整體宏觀層面上，項目總收益能夠覆蓋舉借債券之本息，并有1.1以上覆蓋倍數(shù)（財政部指導(dǎo)意見是不低于1.1倍，以此為基礎(chǔ)，各地要求不盡相同，可能高于1.1）。更重要的是要做年度資金計劃，年度資金計劃更加具體，包括總投資構(gòu)成及以前年度已完成投資的認(rèn)定、建設(shè)期分年度資金使用計劃及來源、運營期收益實現(xiàn)進(jìn)度及還本付息安排等等內(nèi)容。此處需要注意區(qū)分自然年還是還債年，如果是自然年，發(fā)債具體日期如果是在下半年，可能會導(dǎo)致年末資金余額過高，需要附加解釋，以免監(jiān)管部門誤認(rèn)為資金使用效率不高。

（五）對專項債項目收入的優(yōu)化

對專項債項目資金平衡方案的優(yōu)化，應(yīng)做在方案編制之前，應(yīng)在規(guī)劃項目的時候，就考慮如何增大收入，而不能靠編制方案的時候去夸大乃至捏造。規(guī)劃項目的收入，一般有以下方法：

1、單個項目增加運營元素，把政府性基金收入變成專項收入；多個項目則肥瘦搭配，挖掘收益來源，提升可融資性。例如園區(qū)開發(fā)項目，可以將主體項目與物業(yè)/土地開發(fā)項目進(jìn)行打包，通過物業(yè)/土地的滾動開發(fā)形成持續(xù)現(xiàn)金流。

如果要進(jìn)一步開拓專項收入，則是增加項目的運營收入，物業(yè)/土地開發(fā)收入和運營收入相結(jié)合，使得項目在整個生命周期都確保有足夠現(xiàn)金流。也就是土地綜合開發(fā)，不能僅做一級開發(fā)。

2、對當(dāng)?shù)刭Y源進(jìn)行歸納整理，將多個子項目合并為一個大項目或?qū)⒍鄠€子項目重組，確保每個項目都具備一定的收益性和可融資性，滿足市場化融資的需求。

3、挖掘項目的經(jīng)營性，充分開發(fā)資源，對于過去未能按照市場原則進(jìn)行的交易，則應(yīng)該重新按照市場原則進(jìn)行規(guī)劃。如城投之間過去有一些交易未進(jìn)行核算的，應(yīng)該重新核算，按市場交易原則進(jìn)行。

五、發(fā)行

省級財政部門應(yīng)當(dāng)不遲于發(fā)行前7個工作日，與發(fā)行場所協(xié)商地方債券（包括一般債券、專項債券）發(fā)行時間，發(fā)行場所原則上應(yīng)當(dāng)按照“先商先得”的方式給予確認(rèn)。

地方政府債的發(fā)行市場包括銀行間債券市場與交易所債券市場。其發(fā)行方式包括公開發(fā)行（公開招標(biāo)和公開承銷）和定向承銷發(fā)行。

承銷是指地方政府與主承銷商商定債券承銷利率（或利率區(qū)間），要求各承銷商（包括主承銷商）在規(guī)定時間報送債券承銷額（或承銷利率及承銷額），按市場化原則確定債券發(fā)行利率及各承銷商債券承銷額的發(fā)債機(jī)制。

招標(biāo)是指地方政府通過財政部國債發(fā)行招投標(biāo)系統(tǒng)或其他電子招標(biāo)系統(tǒng)，要求各承銷商在規(guī)定時間報送債券投標(biāo)額及投標(biāo)利率，按利率從低到高原則確定債券發(fā)行利率及各承銷商債券中標(biāo)額的發(fā)債機(jī)制。其中公開發(fā)行單一期次發(fā)行額在5億元以上的須通過招標(biāo)方式發(fā)行。

采用承銷或招標(biāo)方式的，發(fā)行利率在承銷或招標(biāo)日前1至5個工作日相同待償期記賬式國債的平均收益率之上確定。

專項債券應(yīng)當(dāng)在中央國債登記結(jié)算有限責(zé)任公司辦理總登記托管，在國家規(guī)定的證券登記結(jié)算機(jī)構(gòu)辦理分登記托管。專項債券發(fā)行結(jié)束后，符合條件的應(yīng)按有關(guān)規(guī)定及時在全國銀行間債券市場、證券交易所債券市場等上市交易。

六、信息披露

各地應(yīng)當(dāng)在專項債券發(fā)行定價結(jié)束后，通過中國債券信息網(wǎng)和本地區(qū)門戶網(wǎng)站等媒體，及時公布債券發(fā)行結(jié)果。

根據(jù)《地方政府債務(wù)信息公開辦法（試行）》的通知（財預(yù)〔2018〕209號）規(guī)定，省級財政部門應(yīng)當(dāng)在新增專項債券發(fā)行前，提前5個以上工作日公開以下信息：

省級財政部門應(yīng)當(dāng)及時在本單位門戶網(wǎng)站、中國債券信息網(wǎng)等網(wǎng)站披露地方債券發(fā)行相關(guān)信息，不再向財政部備案需公開的信息披露文件。

2020年1月，財政部辦公廳下發(fā)了《關(guān)于啟用地方政府新增專項債券項目信息披露模板的通知》，要求各地自2020年4月1日起，發(fā)行新增專項債券時披露該模板，并在債券存續(xù)期內(nèi)，按照模板格式每年披露項目實際收益、項目最新預(yù)期收益等信息，如新披露的信息與上一次披露的信息差異較大，應(yīng)進(jìn)行必要說明。

由財政部國庫司設(shè)計的地方政府新增專項債券信息披露模板，將投資者最關(guān)心的債券基本要素、項目融資來源、分年融資計劃、分年預(yù)期收益、收益/融資覆蓋倍數(shù)等項目核心信息，從繁雜的信息披露材料里提煉出來，以表格形式一目了然地展現(xiàn)。

地方政府應(yīng)按模板填報披露信息。

七、除了土儲、棚改，哪些領(lǐng)域可以發(fā)行專項債？

一圖看懂：

近期棚改專項債又將恢復(fù)發(fā)行，部分地方已在梳理棚改專項債項目清單。監(jiān)管部門對本次棚改專項債提出三個要求：

一是此次棚改專項債僅支持已開工項目，且不得用于貨幣化安置項目。

二是棚改項目必須納入年度棚改計劃任務(wù)。

三是棚改項目信息與相關(guān)材料要件信息一致，如立項批復(fù)、用地預(yù)審、“一案兩書”等。

八、專項債資金的用途

從專項債券的界定可以看出，專項債是針對公益性（準(zhǔn)公益性）基礎(chǔ)設(shè)施項目發(fā)行的政府債券?，F(xiàn)行專項債相關(guān)文件，并沒有清晰說明專項債的具體用途（支持項目的具體方式或途徑）。從理論與實踐的結(jié)合角度看，政府作為基礎(chǔ)設(shè)施項目的投資人和促進(jìn)者，支持項目的途徑主要有三個：

一是用作政府投資項目的直投資金，

二是用作對項目公司、社會投資人的債務(wù)性資金，

三是用作項目公司的項目資本金。

（一）用作政府投資項目的直投資金

是指專項債收入進(jìn)入發(fā)債收入后，政府以直接投資的方式投入項目；項目實現(xiàn)的收益回到政府性基金或經(jīng)營性專項收入，歸還專項債本息。由于投資方式為政府直接投資，因此這類項目通常是政府直接投資的項目（政府自建自營項目），即沒有其他經(jīng)濟(jì)主體參股。

（二）用作對項目公司、項目實施主體的債務(wù)性資金

是指政府方（包括委托城投企業(yè)、融資平臺公司，從事公益性項目的地方國有企業(yè)，下同）以股東借款（政府控股或參股）或委托貸款（政府不參股）的方式借給項目公司或項目實施主體（不成立項目公司的情況），項目公司或項目實施主體用項目收益歸還政府方股東借款或委托貸款，政府方將收到的還款本息計入項目對應(yīng)的政府性基金收入或?qū)ｍ検杖?，用以歸還專項債本息。這種方式適用于PPP、特許經(jīng)營等政府不主導(dǎo)只參股，甚至政府不參股的項目。

（三）用作項目的項目資本金

《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號）規(guī)定：“允許將專項債券作為符合條件的重大項目資本金。對于專項債券支持、符合中央重大決策部署、具有較大示范帶動效應(yīng)的重大項目，主要是國家重點支持的鐵路、國家高速公路和支持推進(jìn)國家重大戰(zhàn)略的地方高速公路、供電、供氣項目，在評估項目收益償還專項債券本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資?！?/p>

除了廳字〔2019〕33號，2019年9月4日李克強(qiáng)總理主持召開的國務(wù)院常務(wù)工作會議上提出要擴(kuò)大專項債的使用范圍，“重點用于鐵路、軌道交通、城市停車場等交通基礎(chǔ)設(shè)施，城鄉(xiāng)電網(wǎng)、天然氣管網(wǎng)和儲氣設(shè)施等能源項目，農(nóng)林水利，城鎮(zhèn)污水垃圾處理等生態(tài)環(huán)保項目，職業(yè)教育和托幼、醫(yī)療、養(yǎng)老等民生服務(wù)，冷鏈物流設(shè)施，水電氣熱等市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施”，并“將專項債可用作項目資本金范圍明確為符合上述重點投向的重大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域。以省為單位，專項債資金用于項目資本金的規(guī)模占該省份專項債規(guī)模的比例可為20%左右。” 在今年4月份，這一比例提高到25%

國發(fā)〔2019〕26號《國務(wù)院關(guān)于加強(qiáng)固定資產(chǎn)投資項目資本金管理的通知》明確了項目資本金的性質(zhì)，“對投資項目來說必須是非債務(wù)性資金，項目法人不承擔(dān)這部分資金的任何債務(wù)和利息”，即項目資本金不得為項目公司的債務(wù)性資金，但可以為投資人（股東）的債務(wù)性資金。這一認(rèn)定，明確了過去“項目資本金也不得為投資人的債務(wù)性資金”的有關(guān)爭議，也印證了廳字〔2019〕33號“地方政府專項債券可以用于項目資本金”的合法性。

（四）基于上面的分析，專項債資金用于不同類型的項目，其用途可如下表所示：

1、表1為設(shè)立項目公司的情況。對于不設(shè)立項目公司的，由政府委托城投公司、社會投資人自行開展投資、建設(shè)、運營，則不存在政府控股和政府參股的情況，因此專項債只能用作：1）政府直接投資項目的直投資金或者項目資本金（項目申請市場化融資）；2）企業(yè)投資項目、PPP、特許經(jīng)營項目的債務(wù)性資金。

2、對于政府直接投資項目，若項目建設(shè)資金全部由政府直接投入，不需要融資，則專項債資金只作政府直投資金；若需要市場化融資，則專項債可作項目資本金——直投資金和其他政府出資資金之和組成項目資本金，其與債務(wù)融資之間的關(guān)系，就是項目資本金比例關(guān)系。

3、政府投資類型中的資本金注入項目，可分為政府控股和政府參股兩類。無論政府控股還是參股，政府都不是100%股東，都有其他投資人參股，都涉及到其他投資人的股東權(quán)益，因此這類項目專項債無法作為政府直投資金，但可以作政府方應(yīng)出資的項目資本金，也可以作為政府方對項目公司的債務(wù)性資金。

4、表1中的企業(yè)投資項目，僅為企業(yè)投資且有政府投資補(bǔ)助或貸款貼息的公益類（準(zhǔn)公益類）項目，不包括企業(yè)自身投資的商業(yè)類項目。這是因為，按照《企業(yè)投資項目核準(zhǔn)和備案管理條例》第二條和《政府投資條例》第二、第六條，企業(yè)投資項目和政府投資項目有一定交集，即企業(yè)使用自籌資金并申請使用投資補(bǔ)助或貸款貼息的項目屬于企業(yè)投資項目，也屬于“使用預(yù)算安排的資金”的政府投資項目，而這些項目必定是公益類或具有公益類性質(zhì)的項目，不能為純商業(yè)類項目。對于這類企業(yè)投資項目，由于政府不參股，專項債不能作政府直投資金和項目資本金，只能作政府對項目公司的債務(wù)性資金。

實踐中，還有地方政府將發(fā)行專項債券籌集的資金調(diào)撥給項目單位，同時政府統(tǒng)籌項目產(chǎn)生的基金性收入和專項收入用于專項債券到期償付。這實際上是把專項債的發(fā)債收入當(dāng)成財政收入統(tǒng)籌使用了。

九、專項債+市場化融資

根據(jù)《關(guān)于做好地方政府專項債券發(fā)行及項目配套融資工作的通知》（廳字〔2019〕33號）（下簡稱“專項債通知”）中相關(guān)內(nèi)容，要發(fā)揮專項債券帶動作用和金融機(jī)構(gòu)市場化融資優(yōu)勢，依法合規(guī)推進(jìn)專項債券支持的重大項目建設(shè)。

該通知同時規(guī)定，對有一定收益且收益全部屬于政府性基金收入的重大項目，由地方政府發(fā)行專項債券融資；收益兼有政府性基金收入和其他經(jīng)營性專項收入，且償還專項債券本息后仍有剩余專項收入的重大項目，可以由有關(guān)企業(yè)法人項目單位根據(jù)剩余專項收入情況向金融機(jī)構(gòu)市場化融資。

上述內(nèi)容明確了兩個方面，一是如果一個項目僅有政府性基金收入，是不能市場化融資的；二是只有專項收入，且償還專項債券本息后仍有剩余專項收入的項目，才能市場化融資，即市場化融資的還款來源只能是專項收入。

該通知明確的其他主要內(nèi)容還有：

1、在評估項目收益償還專項債券本息后專項收入具備融資條件的，允許將部分專項債券作為一定比例的項目資本金，但不得超越項目收益實際水平過度融資。

2、組合使用專項債券和市場化融資的項目，項目收入實行分賬管理。項目對應(yīng)的政府性基金收入和用于償還專項債券的專項收入及時足額繳入國庫，納入政府性基金預(yù)算管理，確保專項債券還本付息資金安全；項目單位依法對市場化融資承擔(dān)全部償還責(zé)任，在銀行開立監(jiān)管賬戶，將市場化融資資金以及項目對應(yīng)可用于償還市場化融資的專項收入，及時足額歸集至監(jiān)管賬戶，保障市場化融資到期償付。

3、市場化轉(zhuǎn)型尚未完成、存量隱性債務(wù)尚未化解完畢的融資平臺公司不得作為項目單位；嚴(yán)禁項目單位以任何方式新增隱性債務(wù)。

通過上述內(nèi)容，在決定是否進(jìn)行市場化融資之前，需要對建設(shè)項目的各項收入做出預(yù)測，并進(jìn)行分類：哪些收入進(jìn)入政府性基金收入，哪些收入進(jìn)入專項收入，再對償還專項債后的其他專項收入進(jìn)行預(yù)測，有盈余，則可籌措相應(yīng)市場化融資以及決定一定比例專項債是否用于資本金。

簡言之：

專項債的還款來源可以是政府性基金收入+專項收入，此部分資金繳入國庫，納入政府性基金預(yù)算管理，確保專項債券還本付息。

市場化融資的還款來源只能是專項收入，項目單位在銀行開立監(jiān)管賬戶，將此部分收入歸集至監(jiān)管賬戶，用于市場化融資到期償付。

專項債與市場化融資對應(yīng)的收入應(yīng)該進(jìn)行分割，專項債與市場化融資對應(yīng)的資產(chǎn)是否需要進(jìn)行分割呢？要看項目具體情況。因為專項收入可以歸還專項債、也可以歸還市場化融資，對專項收入可以進(jìn)行分割，但對產(chǎn)生專項收入的資產(chǎn)缺很難進(jìn)行分割。另外，市場化融資的提供方是可以提出資產(chǎn)抵質(zhì)押要求的。如果對市場化融資提供抵質(zhì)押影響到專項債還款來源的實現(xiàn)，則應(yīng)征得政府方的同意。

十、專項債和市場化融資的受償順序

專項債在實際應(yīng)用中，如果是政府直接投資，那么發(fā)債主體和項目單位是某個政府部門，項目建設(shè)資金全部來自專項債，不涉及外部融資。

如果，專項債僅提供項目建設(shè)部分資金，那么可區(qū)分為債權(quán)性質(zhì)的資金和股權(quán)性質(zhì)的資金；金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行融資決策時，會按項目披露的“收益融資自平衡方案”等信息進(jìn)行分析。

（一）專項債提供債權(quán)資金

因?qū)ｍ梻实?，投資者有權(quán)要求優(yōu)先償還，且政府性基金收入（土地出讓金為主）產(chǎn)生于項目前期，故專項債還款優(yōu)先有其合理性。

另一方面，由于專項債利率低，市場化融資利率高，項目單位出于節(jié)約利息成本的需求，也存在先還高成本的市場化融資，再還專項債的需求。

這一問題的解決，要回歸于基本事實：就是還款來源產(chǎn)生的時間。

（二）專項債提供股權(quán)資金（資本金）

在財務(wù)會計上，權(quán)益資金的受償順序劣后于債權(quán)資金，這是常識。但在專項債用于資本金場合，在最初做“收益融資自平衡”方案時，就將項目收入分割了，一部分用于償還專項債，另一部分用于償還市場化債權(quán)融資，特別是政府性基金收入只能用于償還專項債本息。

一個項目建設(shè)資金，既有專項債又有市場化融資的情況下，還款順序可以是專項債做債性資金>市場化融資>專項債做資本金--前面的先還。

這里我們需要理解，雖然專項債均繳入國庫，實際還款責(zé)任是地方政府，但在專項債充當(dāng)資本金和專項債充當(dāng)債性資金的情況下，地方政府的責(zé)任有所不同。專項債充當(dāng)債性資金的情況下，項目單位的責(zé)任更大一些。

而實際的還款順序安排，還必須考慮到還款來源產(chǎn)生的順序，應(yīng)與之匹配。

市場化融資提供者，將根據(jù)償還專項債后的現(xiàn)金流，也是對應(yīng)明確分割的現(xiàn)金流進(jìn)行授信測算，并做出決策。

十一、地方政府如何謀劃專項債項目？

（一）誰來謀劃

統(tǒng)籌發(fā)揮發(fā)展改革部門、財政部門及相關(guān)部門各自職能，在遵循有關(guān)投資管理和財政管理法律法規(guī)的前提下，共同做好專項債項目儲備、申報、調(diào)度、監(jiān)管、績效管理等工作。

發(fā)展改革部門要發(fā)揮在項目策劃和管理方面的優(yōu)勢，牽頭抓總，做好政策解讀和申報指導(dǎo)。同時，堅持專業(yè)的人干專業(yè)的事，強(qiáng)化行業(yè)主管部門的主體責(zé)任，充分調(diào)動各行業(yè)主管部門的積極性，編制好專項債項目的可行性研究報告和環(huán)評影響評價等專項報告，落實好規(guī)劃、用地、用能等要素保障。

（二）怎么謀劃

一是專班作戰(zhàn)。發(fā)展改革和財政部門、行業(yè)主管部門、咨詢機(jī)構(gòu)，三方力量擰成一股繩，形成工作專班，扁平化作戰(zhàn)，現(xiàn)場辦公，有效銜接。專班必須專業(yè)，發(fā)展改革和財政部門體現(xiàn)在把控政策的專業(yè)上，行業(yè)主管部門體現(xiàn)在深耕行業(yè)的專業(yè)上，咨詢機(jī)構(gòu)體現(xiàn)在策劃包裝提升項目質(zhì)量的專業(yè)上。

二是精準(zhǔn)謀劃。按照專項債支持的領(lǐng)域，結(jié)合當(dāng)?shù)氐膶嶋H情況，在立項之前就要著重考慮資金籌措中專項債對項目的各種要求，尤其是結(jié)合預(yù)算內(nèi)投資的地方配套部分，有收益的項目爭取專項債解決。

三是咨詢機(jī)構(gòu)早參與。建立引入高水平咨詢機(jī)構(gòu)聯(lián)合會戰(zhàn)模式，提早介入對項目策劃、融資方案、風(fēng)險管理、可持續(xù)發(fā)展等方面，提供包括決策、準(zhǔn)備、實施、運營在內(nèi)的全過程咨詢服務(wù)，幫助謀劃和策劃生成一批次符合國家投向、符合申報要求、符合行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)、符合地方實際的高質(zhì)量的專項債項目。

四是金融機(jī)構(gòu)早參與。中央明確金融機(jī)構(gòu)可以對符合要求的專項債項目進(jìn)行配套融資，這對項目的要求就比較高，項目的未來基金性收益、專項收入和經(jīng)營性收入等必須滿足還債和還貸的要求?？梢砸龑?dǎo)金融機(jī)構(gòu)提前介入專項債項目策劃，靈活運用信貸產(chǎn)品，結(jié)合實際提供量身定制的金融服務(wù)。