SDR加速邁向超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣？穆睿彤中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)外交研究中心研究助理研究方向：金融和貨幣政治、中美金融關(guān)系2021年8月2日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）理事會(huì)批準(zhǔn)了4560億特別提款

SDR加速邁向超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣？

穆睿彤

中國(guó)人民大學(xué)經(jīng)濟(jì)外交研究中心研究助理

研究方向：金融和貨幣政治、中美金融關(guān)系

2021年8月2日，國(guó)際貨幣基金組織（IMF）理事會(huì)批準(zhǔn)了4560億特別提款權(quán)（SDR）的普遍分配方案，約合6500億美元，用以應(yīng)對(duì)新冠疫情對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)的沖擊，補(bǔ)充全球流動(dòng)性。本輪分配已于8月23日正式生效，IMF的190個(gè)成員國(guó)將按照各自在IMF中的份額獲得相應(yīng)分配。這次分配是IMF歷史上規(guī)模最大的一次SDR普遍分配，其數(shù)量甚至超過(guò)前三次普遍分配總量的兩倍，它預(yù)示著SDR向超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的方向又邁出了重要的一步。

一、IMF迎來(lái)史上最大規(guī)模SDR分配

本輪分配中，約1930億SDR提供給廣大發(fā)展中國(guó)家和低收入國(guó)家，約合2750億美元，占總量的42%。此次分配使得這些國(guó)家的國(guó)際儲(chǔ)備增加約10%，在一定程度上可以增強(qiáng)他們應(yīng)對(duì)潛在危機(jī)的能力。此外，美國(guó)獲得約795億SDR，日本獲得約295億SDR，中國(guó)獲得約292億SDR，其余獲得較大份額的國(guó)家依次為德國(guó)、英國(guó)、法國(guó)和意大利等（詳見(jiàn)表1）。

表1：2021年SDR普遍分配方案

在2020年疫情爆發(fā)之初，不少I(mǎi)MF成員和國(guó)際金融專(zhuān)家就呼吁IMF應(yīng)盡快向成員國(guó)提供緊急流動(dòng)性，然而，這些建議卻遭到彼時(shí)特朗普政府的拒絕，原因是特朗普政府認(rèn)為SDR的分配將會(huì)無(wú)條件向伊朗、中國(guó)等國(guó)家提供數(shù)十億美元的流動(dòng)性資源。由于美國(guó)是IMF的最大股東，擁有一票否決權(quán)，對(duì)IMF的決議具有關(guān)鍵作用。因此，美國(guó)的反對(duì)導(dǎo)致2020年增發(fā)SDR的計(jì)劃夭折。然而在拜登上任后，美國(guó)轉(zhuǎn)變立場(chǎng)，支持增發(fā)SDR。在美國(guó)的背書(shū)之下，各國(guó)重拾新一輪分配SDR的討論，IMF對(duì)于4560億SDR分配計(jì)劃的審批流程也進(jìn)入了“快車(chē)道”，從IMF總裁正式向執(zhí)董會(huì)遞交建議開(kāi)始，僅兩個(gè)月就得到了理事會(huì)批準(zhǔn)。

自SDR誕生至今，雖已歷經(jīng)四次普遍分配和一次特殊分配，但其作用卻并未得到充分發(fā)揮。2009年3月，時(shí)任中國(guó)人民銀行行長(zhǎng)周小川在《關(guān)于改革國(guó)際貨幣體系的思考》一文中指出，儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行國(guó)無(wú)法在為各國(guó)提供足夠流動(dòng)性的同時(shí)保證幣值穩(wěn)定，這是當(dāng)前國(guó)際貨幣體系的內(nèi)在缺陷；國(guó)際貨幣體系改革的理想目標(biāo)是創(chuàng)造一種與主權(quán)國(guó)家脫鉤、能保持幣值長(zhǎng)期穩(wěn)定的超主權(quán)貨幣，而SDR具有超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征與潛力，IMF應(yīng)該拓寬SDR的使用范圍，以真正滿足各國(guó)對(duì)儲(chǔ)備貨幣的要求。盡管IMF近年來(lái)也在增發(fā)和改革SDR（歷次分配詳見(jiàn)表2），如在2009年金融危機(jī)時(shí)增發(fā)了1612億SDR，在2015年將人民幣納入SDR貨幣籃子。但SDR作為一種國(guó)際儲(chǔ)備貨幣，多年來(lái)一直受到發(fā)行量的桎梏，其潛力還遠(yuǎn)未被挖掘出來(lái)。

表2：歷次SDR分配情況

貨幣發(fā)行量是一種貨幣成為國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的基礎(chǔ)。如發(fā)行量太小，則難以滿足跨國(guó)結(jié)算和國(guó)際儲(chǔ)備的需要。盡管根據(jù)IMF的規(guī)定，SDR作為一種國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)，其發(fā)行要以滿足成員國(guó)儲(chǔ)備資產(chǎn)的需求為基礎(chǔ)。但在本輪分配之前，SDR的發(fā)行數(shù)量與全球外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)需求相比，實(shí)在是杯水車(chē)薪。根據(jù)IMF官方網(wǎng)站的相關(guān)數(shù)據(jù)計(jì)算可知，截止2016年，IMF所發(fā)行的2040億SDR（約合2930億美元）僅占當(dāng)時(shí)全球外匯儲(chǔ)備的2.7%。然而在此次規(guī)模空前的SDR分配過(guò)后，SDR在全球外匯儲(chǔ)備中的比重已經(jīng)大幅升至約7.5%，僅次于美元（59%）和歐元（21.2%），超過(guò)了2020年底第三大國(guó)際儲(chǔ)備貨幣日元在全球外匯儲(chǔ)備中的占比（6%）。這一輪SDR的大幅增量，可謂一個(gè)歷史性進(jìn)步。新冠疫情大流行后，主要儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)啟動(dòng)無(wú)限量化寬松和大規(guī)模財(cái)政刺激計(jì)劃，周小川2009年指出的國(guó)際貨幣體系的缺陷愈發(fā)突出，各國(guó)對(duì)超主權(quán)貨幣的儲(chǔ)備需求也愈發(fā)迫切，因此，SDR在國(guó)際貨幣體系中的重要性也可能會(huì)有明顯提升。

此前，除了發(fā)行量的原因之外，SDR之所以不能算是一種國(guó)際貨幣，是因?yàn)樗氖褂梅秶浅Ｓ邢?。SDR僅限于IMF成員國(guó)之間，以及成員國(guó)和IMF之間的官方記賬和清算，無(wú)法用于官方與私人、私人之間的清算。并且，國(guó)際上鮮有使用SDR進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易定價(jià)和結(jié)算的情況，特別是大宗商品交易仍然使用某一特定主權(quán)貨幣作為交易媒介。使用范圍過(guò)窄導(dǎo)致SDR無(wú)法像其他儲(chǔ)備貨幣一般得到進(jìn)一步推廣，進(jìn)而影響了其發(fā)揮國(guó)際貨幣的作用。此外，本輪SDR超大規(guī)模分配方案的落地也并不意味著國(guó)際金融資源需求與分配之間的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配問(wèn)題得到了緩解。根據(jù)分配規(guī)則，美國(guó)、日本等發(fā)達(dá)國(guó)家會(huì)憑借自身在IMF的較大份額獲得更多SDR分配，而欠發(fā)達(dá)國(guó)家仍然因份額較少而無(wú)法獲得足夠的SDR分配以解燃眉之急。

二、SDR擴(kuò)容助推國(guó)際貨幣體系改革

SDR要想發(fā)揮更大作用，足夠的發(fā)行量是基本前提。而此輪史上最大規(guī)模分配就是SDR走向超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣進(jìn)程中的重要一步，也是SDR發(fā)揮更大的國(guó)際貨幣作用的歷史性節(jié)點(diǎn)。首先，充足的SDR發(fā)行量是克服國(guó)際貨幣體系制度性缺陷的重要條件。對(duì)于國(guó)際貨幣體系來(lái)說(shuō)，SDR發(fā)揮更大的作用不僅有助于克服主權(quán)信用貨幣的內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)，還為調(diào)節(jié)全球流動(dòng)性、降低潛在危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、增強(qiáng)危機(jī)處理能力提供了可能。而且在新冠疫情危機(jī)后，SDR擴(kuò)大使用的討論和實(shí)踐又為改革現(xiàn)行國(guó)際貨幣體系注入了更大動(dòng)力。

其次，SDR規(guī)模擴(kuò)大對(duì)美元的囂張?zhí)貦?quán)具有潛在的制衡作用。SDR的歷次分配都伴隨著國(guó)家間的角力。目前，美國(guó)在全球外匯儲(chǔ)備中的占比為59.54%（全球外匯儲(chǔ)備中各主要貨幣的比重詳見(jiàn)圖1），而在SDR一籃子貨幣中，美元的權(quán)重僅為41.73%。在SDR增發(fā)后，各國(guó)通過(guò)增發(fā)所獲得的一籃子貨幣，會(huì)減少他們對(duì)于美元的依賴(lài)；而且SDR總量越大，各國(guó)對(duì)美元的依賴(lài)越小。因此，為了避免SDR對(duì)美元一家獨(dú)大的國(guó)際儲(chǔ)備資產(chǎn)地位產(chǎn)生沖擊，美國(guó)不但向來(lái)不支持增發(fā)SDR，而且也反對(duì)擴(kuò)大SDR的作用。根據(jù)IMF的報(bào)告，全球各國(guó)央行持有的美元儲(chǔ)備比例在2020年第四季度下降至25年來(lái)的最低水平，體現(xiàn)了全球貨幣競(jìng)爭(zhēng)加劇和資本市場(chǎng)動(dòng)蕩對(duì)美元的沖擊。由于美元霸權(quán)是美國(guó)霸權(quán)的核心，美國(guó)必將想方設(shè)法保護(hù)美元的地位，阻撓“超主權(quán)貨幣”發(fā)揮作用。盡管如此，作為史上最大規(guī)模的SDR增發(fā)，本輪分配也蘊(yùn)藏著弱化美元儲(chǔ)備貨幣職能的力量。

圖1：全球外匯儲(chǔ)備中各主要貨幣的比重

（2021年第一季度）

最后，SDR規(guī)模擴(kuò)大對(duì)于人民幣國(guó)際化具有一定的提振作用。2016年10月1日，人民幣正式被納入SDR貨幣籃子。根據(jù)權(quán)重計(jì)算公式，人民幣在一籃子貨幣中的權(quán)重為10.92%，美元、歐元、日元和英鎊的權(quán)重分別是41.73%、30.93%、8.33%和8.09%（見(jiàn)圖2）。人民幣入籃意味著人民幣的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位獲得了國(guó)際認(rèn)可，這不僅增強(qiáng)了各國(guó)將人民幣納入外匯儲(chǔ)備的意愿，還增加了國(guó)際金融機(jī)構(gòu)根據(jù)SDR籃子貨幣權(quán)重進(jìn)行人民幣資產(chǎn)配置的需求。本輪規(guī)?？涨暗腟DR分配中，從理論上說(shuō)，IMF成員國(guó)的央行都將通過(guò)其份額自動(dòng)獲得更多的人民幣，這會(huì)助推人民幣在全球外匯儲(chǔ)備中的比重在目前2.45%的基礎(chǔ)上有所增加。由此，人民幣和SDR的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣職能都會(huì)獲得提升。雖然儲(chǔ)備資產(chǎn)的配置是一個(gè)循序漸進(jìn)的過(guò)程，但假以時(shí)日，人民幣國(guó)際化有望在SDR增發(fā)的輻射帶動(dòng)下向前邁進(jìn)。目前，距離2015年SDR例行審查已經(jīng)過(guò)去了五年，原定于2021年9月30日開(kāi)始的新一輪審查受新冠疫情影響推遲到了2022年7月31日，新的貨幣籃子將于2022年8月1日生效。在新的一輪審查中，中國(guó)在抗疫和金融開(kāi)放等方面的成果將對(duì)籃子中人民幣的權(quán)重產(chǎn)生什么影響，以及其會(huì)對(duì)人民幣國(guó)際化有何助力也有待進(jìn)一步關(guān)注。

圖2：SDR貨幣籃子中五種貨幣的權(quán)重

在這一輪規(guī)模空前的SDR分配過(guò)后，我們有理由預(yù)期，SDR所具備的超主權(quán)儲(chǔ)備貨幣的特征和潛力將進(jìn)一步得到挖掘。并且，隨著全球外匯市場(chǎng)波動(dòng)和貨幣競(jìng)爭(zhēng)加劇，SDR作為貨幣穩(wěn)定錨的價(jià)值必將更為凸顯，它對(duì)人民幣國(guó)際化的帶動(dòng)意義不容忽視。盡管SDR的背后缺乏一個(gè)強(qiáng)大的“世界政府”支撐，但SDR的發(fā)展還是可以在“增量”的基礎(chǔ)之上不斷摸索、不斷試探，以提升其國(guó)際貨幣功能，進(jìn)而推動(dòng)國(guó)際貨幣體系向理想目標(biāo)邁進(jìn)。

*聲明：本文僅代表作者個(gè)人觀點(diǎn)，不代表本公眾號(hào)立場(chǎng)

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